最近，鸿海高层针对电子业竞爭態势，展开沙盘推演。华硕与技嘉合作，明显为了对抗鸿海；鸿海买广达、买明基的流言四起。一哥的强势会让电子四哥合作或分裂？鸿海与非鸿海阵营的对决，已经拉开序幕，两军对阵，目前郭台铭掌握发球权，对手就是施崇棠。

八月八日，华硕与技嘉宣布合组新公司，结束十几年来在主机板业的竞爭；业界人士普遍认为，通路市场上的杀价梦魘將有效舒缓，对於产业生態是件好事。另一方面，华硕带头，至少在电脑领域，形成一股势力，抗衡日益坐大的鸿海。

█ 「第一」才有钱赚 郭台铭以购併扩张版图

鸿海董事长郭台铭在今年股东会上说：「电子业第一名有钱赚，第二、第三名是赚小赔大，第四、第五名是有时赚、有时赔，六名以后，是等著被收购」，对照近期鸿海购併相机龙头普立尔，华硕与技嘉结盟，华硕购併通讯厂亚旭，以及精英购併笔记型电脑厂志合，郭台铭的预测相当准確，鸿海与非鸿海间的战爭將日趋白热化。

近年来，鸿海在郭台铭的带领下，有如成吉思汗般征战电子业，从零组件、机壳、桌上电脑、游戏机，到手机、通讯产品等，版图愈做愈做大，不但稳居台湾最大民营製造业，也是中国出口企业第一名，香港上市的手机代工厂富士康，更將在九月十一日纳入恆生指数成分股。

电子业成长减缓，鸿海又经常扮演「价格屠夫」，在代工领域攻城略地。非鸿海阵营公司的利润率不断出现「保五」、「保六」的警报，整併不得不加快。投资人对於技嘉与华硕合作反应冷淡，消息见报后，技嘉的股价仅小涨二毛钱，並未享有和华硕合作的「龙头溢价」，显见这是求生存必要的动作，目前看不到加分的效果。

其实，华硕和技嘉这桩策略联盟，不管从財务面或者业务面来看，条件颇为诡异，与以往电子五哥合作案大不相同。华硕出资四十亿元，持股四九％，技嘉则以主机板事业部作价，持股五一％，华硕出钱、技嘉出力，两者平分新公司的获利。

█ 拒绝技嘉財务黑洞 华硕策略採「不沾锅合作」

首先，从財务面分析，在主机板这个年成长率仅一成多的行业，两大龙头合作，实在不需要多余的资本，但华硕却出资四十亿元现金，技嘉每年认列的获利平白少掉一半。

和华硕合作以后，技嘉的资本额还是一样，如果技嘉不减资，实在不符合资本效益，EPS（每股税后纯益︶將可能遭到稀释，最近又传出合作的新公司必须付给技嘉权利金，每年约十亿元，作为使用品牌的成本，果真如此对技嘉不无小补，但將挤压华硕的利益。

对手上现金多多的华硕而言，四十亿元算是小儿科，新公司获利只要比银行定存二％好，一年认列获利在八钎万元以上，加上能减缓主机板杀价，对於华硕本业有利，从机会成本的角度，基本上还是赚钱的合作案。

其次，从业务面观察，主机板是技嘉最重要的事业，但今年开始却频频传出求售消息，买家除了华硕，竞爭者就是鸿海。

技嘉的主机板有部分交由鸿海代工，在寻找合作对象时，也传出鸿海入主的消息。鸿海以富士康的品牌，在中国低阶主机板市场有一席之地，如果加上代工，产量將近是华硕的一半，居世界第二大地位，一旦鸿海与技嘉合作，对华硕是一大压力，在「买保险」的心態下，华硕急著拿下技嘉。

不过，华硕为何不像买亚旭一样，將主导权统一，直接购併技嘉？除了台面上所提由技嘉主导新公司以外，其实有难以明说的顾忌。

资深业界人士说，主机板事业一直是技嘉的「金牛」，但利润贡献如江河日下，技嘉几年前也开始转型，踏入笔记型电脑及手机，但却尚未成功，反而砸下不少成本，一直还在赔钱，算是「问题儿童」的部门。

据了解，技嘉主机板事业部的人员，眼见辛苦赚来的利润，不断被笔记型电脑及手机部门侵蚀，一直不见效果，內部早就有所抱怨。而华硕也了解这一点，採取现金入股，並未把主机板业务併到新公司，就是预留伏笔，万一有变数，现金容易撤出来。另一方面，只和技嘉主机板合作，也可以避开技嘉笔记型电脑及手机的烂洞。

产业趋势走向整併，公司间的文化又大不相同，在诸多的考虑下，华硕採取「不沾锅合作」的策略，技嘉则是走一步算一步，先让核心部门靠向龙头，至少避免日后的「边缘化」危机。

最近，电子业龙头大厂频频固桩，广达出售广辉，聚焦ODM业务；明基买下西门子，专攻手机品牌；华硕专注於水平整合，分別和研华及技嘉合作，並吃下亚旭。从整併的角度看，还是郭台铭起步最早，从一九九九年到二○○三年间就展开一连串的零组件垂直整合计画，拉开与电子大厂的差异化。

六月间，郭台铭与集团內的几位大將开会，会议的主题很有趣，第一个主题是「华硕策略及鸿海因应」，第二个主题是「广达策略及鸿海因应」。

█ 鸿海买公司为关键零组件 要技术二线厂直接挖角

会议当时针对技嘉求售，鸿海与华硕战略的变化，做了一番討论；结论是不必大费周章地买技嘉，倒是可以花钱延揽人才，到富士康的主机板品牌来效力，可以收到事半功倍的效果。

广达退出广辉有主观及客观因素，除竞爭態势的客观因素外，也因林百里有自己的生涯规画。虽然鸿海目前尚缺笔记型电脑的ODM能力，但也掌握利润最好的零组件订单，时间是站在鸿海这一方，等时机成熟，日后有好价钱，也可以直接买公司，对照日前花旗环球分析师陈卫斌发表「鸿海併广达」的报告，外资消息並非空穴来风。

鸿海从不起眼的连接器起家，直到集团今年营收將破兆元，郭台铭一直密切观察客户、对手情报，陆续从零组件包围组装业务，並且从○三年起大举购併，购併的核心是零组件；郭台铭知道，这块业务才是赚钱的根本，单纯的组装业务赚不到钱，购买公司都是为了拉高零组件部门的业绩。

郭台铭的想法很简单，不管任何电子产品，组装及研发都可以免费帮客户做，钱再从零组件赚回来就好。

鸿海当年买国碁，得到通讯模组的技术，打进笔记型电脑供应链；买奇美通讯，得到手机研发能力；买芬兰艺模及摩托罗拉厂房，是要拿下诺基亚及摩托罗拉的订单；这次购併普立尔，则可以补足光学元件的技术。

在普立尔之前，鸿海也曾评估过买绿点、亚光、大立光及可成，补强手机及光学的技术，最后顺利和普立尔成亲，除了双方有意愿以外，也有一种说法是普立尔董事长黄震智希望有更多时间，照顾自己的健康，才促成这桩合併案。

█ 鸿海兼併扩版图 全面侵攻电子四哥

台湾电子业由十年前百花齐放，到如今相互廝杀。○五年鸿海获利四○八亿元，已超越华硕、广达、仁宝、明基总和，其中华硕赚一七三亿元、广达一○九亿元、仁宝八十四亿元、明基亏损五十二亿元，华硕还可算是最有实力与鸿海抗衡的龙头。

摩根士丹利证券科技产业分析师曾雅兰认为，从产业垂直及水平整合策略，鸿海从零组件整合包围组装，目前看来颇为成功；但华硕、广达及仁宝，都只局限在水平同业的整合，零组件垂直整合面向较鸿海略逊一筹。其中华硕不断思考策略，积极对抗微利时代，未来还须面对品牌与代工业务的切割，而其他公司长期的策略就不太清楚。

曾雅兰进一步指出，华硕和技嘉的合併案：立意很好，执行困难。过去两家公司是竞爭关係，现在纵使上头的老板要合作，但底下员工在执行时，是否会如同一家公司，同心协力地工作，將是影响绩效最大的变数。

包括高盛证券科技产业研究部主管金文衡、摩根大通证券科技分析师张凯伟都认为，华硕与技嘉合作，有助於减轻杀价竞爭，不过，也未因此调高投资评等，在获利成绩未明確估算前，外资分析师仍然维持「对华硕有利，对技嘉不利」的基本论调。

电子业因这几年来彼此杀价竞爭，导致如今鸿海一家的获利，远超过其他几家大厂的获利总和，郭台铭十年布局有成，得以在微利化的趋势当中脱颖而出，让施崇棠、林百里、陈瑞聪、李焜耀几位大哥望尘莫及。

就投资价值而言，鸿海阵营在垂直及水平整合威力难挡，郭台铭超强的执行力是集团战斗力的关键，不管是鸿海、鸿海家族及香港的富士康，仍然站在有利的趋势上头，將是投资人的最爱。至於华硕，则要等到品牌和代工切割后，才会有更清楚的投资价值。而其余几家公司，目前看来，只有波段利润，而没有趋势利润。 

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